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塑料原料

万华化学:业绩符合预期,多元化化工巨头在路上

发布于:2018/10/12 18:01:09

关键词:MDI,聚氨酯,PC,化学品,EPS
简    介:事件:  公司发表2018半年报跟上半年经营数据:报告期内完成营收300.54亿元,同增23.02%;完成归母净利69.50亿元,同增42.97%;扣非后64.80亿元,同增35.21%;经营性净现金...

 事件:

  公司发表2018半年报跟上半年经营数据:报告期内完成营收300.54亿元,同增23.02%;完成归母净利69.50亿元,同增42.97%;扣非后64.80亿元,同增35.21%;经营性净现金流84.45亿元,同增483.02%,按照27.34亿总股本计算,完成每股收益2.54元,每股经营性净现金流3.09元。单季度来看,公司Q2完成营收164.5亿元,环比增长20.96%,完成归母净利34.04亿元,环比略降3.99%,完成经营性净现金流48.55亿元,环比增长35.24%,单季度EPS1.25元,业绩符合预期。

  点评:

  各系列产品销量同比大幅增长,成本控制稳定报告期内华东市场聚合MDI均价同比下跌5.23%,价差下跌17.06%;纯MDI均价上升13.95%,价差上升10.74%。公司在聚合MDI价格回落的背景下仍完成业绩的大幅增长,主要受益于聚氨酯系列产品国内市场销量稳定,海外市场销售持续良性增长,美国市场价格Q2环比仍处上行区间,同时别的业务产销均完成大幅增长。报告期内聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列分别完成销量94.83/182.20(含LPG贸易)/14.06万吨,同增9.21%、20.11%跟46.36%;分别完成营收168.11/83.20/26.86亿元,同增20.26%、20.28%跟51.97%(主要受益于一期PC项目投产)。

  从成本控制来看,公司报告期内期间费用持续稳定,共计22.80亿元,期间费用率7.59%,同比略降0.33个百分点。分项费用来看,销售费用7.89亿元,销售费用率同比略降0.12个百分点;财务费用4.21亿元,财务费用率同比略降0.44个百分点。管理费用10.70亿元,同比增加31.87%,主要为职工费用及研发支出增加所致,管理费用率3.56%,同比略升0.24个百分点。报告期内公司完成研发支出5.67亿元,同增19.25%。

  短期海内外装置集中检修,聚合MDI价格淡季下迎来反弹2018年初至今国内聚合MDI市场整体震荡向下,至当下华东市场均价22468元/吨比较2017年均价26994元/吨下跌16.8%;纯MDI华东市场均价30432元/吨比较2017年均价28082元/吨增加8.4%。二季度至今受环保“回头看”等影响聚合MDI下游需求整体偏淡,但部分厂家集中检修影响叠加陶氏美国Freeport装置不得抗力催化聚合MDI市场近期迎来反弹,万华烟台前期过程45天装置检修,科思创上海仍处停车中,亨斯迈上海跟巴斯夫上海仍处低负荷运行中,东曹瑞安精馏装置也处停车检修状态。海外装置中陶氏Freeport装置所有MDI产品遭不得抗力,34万吨/年产能受到影响,万华匈牙利BC装置于7月中旬开始为期2个月的检修计划。市场供应偏紧下聚合MDI市场止跌反弹,后期金九银十来临聚合MDI价格有望不断回暖。

  关注中美贸易摩擦对聚合MDI出口市场及全球货源流向的影响

  7月10日特朗普政府发表了针对我国2000亿美元商品加增关税的计划,目的产品清单涉及石油、化工跟冰箱等商品,加征的关税约为10%,当中聚合MDI也被列为征收对象。我国是全球MDI最大出口国,2017年出口量约56.2万吨,当中对美国出口约16.2万吨,占比28.8%。美国境内科思创、巴斯夫跟陶氏产能共计约123万吨,建立于上世纪80年代前后,供应不稳定且下游建筑市场对聚合MDI需求缺口刚性,而贸易摩擦同样波及下游冰箱行业,2017年国内冰箱对美出口占比19%。若后续关税加征落地,全球货表源流向将面临调整,关注后续对国内聚合MDI及下游行业出口市场的影响。

  全球化布局保持推进,多元化业务发展继续完善

  公司巨大资产重组实现对匈牙利BC跟宁波万华剩余25.5%股权的注入之后MDI共计产能将达到210万吨,位居全球第一,而后期采纳第六代MDI技术有望在烟台跟宁波两地完成低成本扩能80万吨,美国40万吨规划产能仍在推进中,将来公司将成为具有绝对话语权的MDI行业龙头。公司30万吨TDI项目建立中,投产后加上BC产能共计达55万吨。乙烯项目保持推进中,C2跟C3领域的双线布局将大幅完善聚氨酯产业链的配套布局。公司一期7万吨PC产品已投向市场,二期13万吨项目以及8万吨PMMA项目建立中,将来石化以及别的新材料项目投产将助力公司全面走势多元化发展。

  盈利预测、估值跟评级

  基于海外MD I行业景气维持跟后期旺季来临后国内市场的回暖预期,暂不考虑巨大资产重组影响,我们维持公司2018~2020年盈利预测,预计净利润分别为126.2、137.1跟150.0亿元,折合EPS分别为4.62、5.01跟5.48元,维持“买入”评级。

  危险提示:MDI价格大幅下滑;石化项目投产低于预期;新材料项目建立进度低于预期。